Derrière le boom du moulage de pâte à papier : le dilemme et les opportunités de Zhongxin Co., Ltd.

Dans le contexte de l'augmentation continue de « l'interdiction du plastique » à l'échelle mondiale, l'industrie du moulage de pâte à papier semble avoir ouvert des opportunités sans précédent. La superposition multiple de la protection de l’environnement, des politiques et du capital donne à cette piste verte un aspect brillant.

Cependant, lorsque nous mettons de côté notre passion et revenons aux données et à la logique, nous constaterons que cette vague industrielle est inégale. Les politiques ont créé une prospérité à court-terme, mais une véritable concurrence-orientée vers le marché ne fait que commencer. Zhongxin Co., Ltd. (603091), une société connue comme « le leader chinois du moulage de pâte à papier », se trouve également à la croisée des opportunités et des risques.

La vague de protection de l'environnement promeut « le papier au lieu du plastique », mais l'industrie n'est pas encore mature

Le moulage de pâte à papier n'est pas un concept nouveau, mais la véritable épidémie survient après la mise en œuvre progressive de la politique mondiale de restriction du plastique.

Selon les données, plus de 52,1 millions de tonnes de déchets plastiques sont générées chaque année dans le monde, dont seulement 43 % environ sont recyclés ou incinérés, et la partie restante reste longtemps dans l'environnement. En 2023, les Nations Unies ont adopté le projet de Convention Zéro sur les plastiques, exigeant que les pays réduisent progressivement leur production de plastique ; L'Union européenne a également proposé que tous les emballages soient recyclables ou dégradables d'ici 2030.

La Chine a également répondu positivement, avec le 14e plan quinquennal-indiquant clairement la promotion de matériaux alternatifs tels que les produits en papier, les produits en bambou et les plastiques dégradables.

Grâce à ce dividende politique, la taille du marché mondial du moulage de pâte à papier a atteint 5,44 milliards de dollars américains en 2024, soit une augmentation-sur-année d'environ 15 %. Cependant, il convient de noter que le taux de pénétration mondial n'est que de 3,4 % - et que l'industrie est loin d'être mature.

L'avantage en termes de coût du moulage de pâte à papier n'est pas évident : le prix des matières premières est de 4 000 à 5 000 yuans/tonne, tandis que le plastique traditionnel (polyéthylène) est d'environ 8 000 yuans/tonne, ce qui semble bon marché, mais en raison du processus complexe, de la main-d'œuvre et de la forte consommation d'énergie, le coût global de fabrication reste élevé.

En d'autres termes, la croissance actuelle du secteur est davantage-dictée par les politiques que par le marché-, et dès que le soutien politique ralentit, la demande devient très volatile.

La croissance des actions Zhongxin : leader mais pas en reste

Zhongxin est sans aucun doute l’entreprise la plus représentative de ce secteur. L'entreprise est principalement engagée dans les produits de moulage de fibres végétales naturelles, couvrant les emballages de restauration, les emballages industriels et d'autres domaines.

En 2024, les exportations de l'entreprise représentent plus de 85 %, avec des clients majeurs tels que McDonald's, Starbucks et Sam's Club. Au cours des cinq dernières années, les revenus de l'entreprise ont augmenté à un taux de croissance annuel composé de 22,79 %, le bénéfice net à un taux de croissance annuel composé de 23,89 % et une marge bénéficiaire brute moyenne de 34,89 %, ce qui en fait la meilleure du secteur.

Derrière cette réussite se trouve le système intégré unique de « fabrication de moules-matières premières-de Zhongxin. L'entreprise a débuté dans la fabrication de moules, possède 15 brevets d'invention et 91 brevets de modèles d'utilité, et ses technologies de base incluent « l'échappement spécial de moule de presse à chaud », le « transfert intelligent humide et sec » et la « résistance sans fluor-et à haute-température". Grâce à la production automatisée, la capacité de production d'une seule machine est augmentée de 30 % et la consommation d'énergie est réduite d'environ 15 %.

Mais le problème est que même si ce système crée un fossé, il implique également des coûts fixes extrêmement élevés.

La société a verrouillé la pâte de bagasse en amont en détenant Guangxi Huabao (détenant 42 % des actions), et le prix de la matière première est resté stable à environ 4 000 yuans/tonne. Cependant, les énormes investissements dans les usines de pâte à papier, les lignes de moulage et les usines à l'étranger ont obligé l'entreprise à faire face à de lourdes dépenses en capital.

Au cours des trois premiers trimestres de 2025, l'entreprise a réalisé un bénéfice d'exploitation total de 1,056 milliard de yuans, soit une baisse-sur-année de 8,07 % ; le bénéfice net attribuable à la société mère s'est élevé à 198 millions de yuans, en baisse de 16,16 % d'une année sur l'autre-sur-, principalement en raison des fluctuations du commerce extérieur et de la difficulté à réduire les coûts fixes. Tout en protégeant les bénéfices, le fossé amplifie également les risques cycliques.

Expansion à l’étranger : l’espoir de croissance est encore une nouvelle série de tests

Face à des facteurs incertains tels que les frictions commerciales sino--américaines et la « double enquête anti » américaine, Zhongxin a commencé à accélérer son déploiement international.

D'ici fin 2023, l'entreprise achèvera un projet avec une production annuelle de 35 000 tonnes de vaisselle respectueuse de l'environnement en bagasse en Thaïlande, et ajoutera 65 000 tonnes de capacité de production en 2026, lorsque la capacité de production totale à l'étranger dépassera 100 000 tonnes.

La logique du projet thaïlandais est claire : éviter les droits de douane, obtenir des matières premières, réduire les coûts. Cependant, du point de vue de l’industrie, cette configuration suscite également des préoccupations cachées.

À l'heure actuelle, plus de dix entreprises chinoises ont déployé des capacités de production similaires en Thaïlande et au Vietnam. Avec l'afflux de capitaux mondiaux, l'Asie du Sud-Est est en train de passer d'une « dépression des coûts » à un « plateau compétitif ». Le prix des matières premières de la pulpe de canne à sucre a montré des signes d'augmentation, les salaires de la main-d'œuvre locale ayant augmenté d'environ 12 % au cours des deux dernières années, et les coûts de transport sont plus élevés que ceux des zones côtières de Chine.

Si la demande sur le marché nord-américain ne reprend pas comme prévu à l'avenir, ces nouvelles capacités de production pourraient devenir un « doux fardeau ».

Guojin Securities s'attend à ce que le chiffre d'affaires de Zhongxin atteigne 2,505 milliards de yuans en 2026 et que le bénéfice net s'élève à 568 millions de yuans, soit une augmentation annuelle-sur-de près de 92 %. Toutefois, dans le contexte actuel de volatilité du commerce mondial et de pression sur les taux de change, cette prévision semble légèrement optimiste. En réalité, le cycle de retour sur investissement des projets à l'étranger dépasse généralement cinq ans et il est difficile de réaliser des bénéfices à court terme.

La concurrence dans l’industrie s’intensifie et l’avance pourrait être diluée

L'industrie du moulage de pâte à papier est dispersée à la surface, mais elle subit en fait un remaniement capitalistique concentré.

Fin 2024, il y avait plus de 4 000 entreprises de moulage de pâte à papier enregistrées en Chine, dont 66 % avaient un capital social inférieur à 5 millions de yuans. Cependant, de grandes entreprises d'emballage telles que Yutong Technology et Jialian Technology sont entrées sur le marché les unes après les autres et rattrapent rapidement leurs avantages en matière de capital et de canaux.

La technologie de Zhongxin est certes leader, mais pas irremplaçable. Avec la popularisation des équipements d'automatisation, les obstacles techniques à la fabrication de moules sont réduits.

Du point de vue de la structure des produits, plus de 80 % des revenus de Zhongxin proviennent de la vaisselle jetable, qui a une faible valeur ajoutée et une forte sensibilité aux prix, et est facilement affectée par la concurrence industrielle. Une fois que les sociétés comparables élargiront leur taille ou s'empareront du marché grâce à des prix bas, la marge bénéficiaire brute de Zhongxin sera confrontée à une pression continue.

Le risque demeure : la croissance va de pair avec l’incertitude

Si l’on considère la trajectoire de croissance de Zhongxin Co., il s’agit sans aucun doute de l’une des entreprises les plus représentatives de l’industrie du moulage de pâte à papier, mais les incertitudes futures restent importantes.

Premièrement, une forte dépendance politique. Si les normes environnementales nationales ou internationales sont ajustées ou si leur application s’affaiblit, la demande industrielle pourrait diminuer.

Deuxièmement, les fluctuations des prix des matières premières et de l’énergie. Le prix de la pulpe de canne à sucre reste compris entre 4 000 et 5 000 RMB/tonne, mais s’il dépasse cette limite supérieure en raison des conditions météorologiques ou de l’instabilité de la chaîne d’approvisionnement, les bénéfices seront directement affectés.

Troisièmement, les risques liés à l’expansion à l’étranger. La rapidité de libération des capacités en Thaïlande, le développement de la clientèle et les fluctuations des taux de change peuvent tous avoir un impact sur les performances.

Les investisseurs doivent reconnaître que même si la croissance de Zhongxin est stable, l'équilibre entre sa valorisation et la croissance de ses performances devient délicat. Guojin Securities donne à l'entreprise un ratio P/E de 16x pour 2026 avec un objectif de cours de 88,89 RMB par action, mais dans le contexte d'une concurrence croissante dans le secteur et d'un environnement externe complexe, le marché pourrait ne pas accepter pleinement cette valorisation.

Conclusion : À l’aube d’une opportunité, il faut maintenir un pied ferme.

Le moulage de pâte à papier est une direction importante dans la transformation environnementale mondiale, mais passer d'une croissance axée sur les politiques à l'autosuffisance du marché sera un long processus.

Zhongxin Co. possède en effet une technologie de pointe et une compétitivité systématique, mais elle est également prise dans les multiples pressions des fluctuations cycliques, des pressions sur les coûts et de la concurrence internationale.

Voler haut dans des conditions favorables n’est pas difficile ; ce qui est difficile, c'est de rester stable.

Le véritable gagnant n’est pas l’entreprise la plus rapide, mais l’entreprise qui peut continuer à être rentable même après le déclin du soutien politique et l’intensification de la concurrence.

Pour Zhongxin, cette révolution verte ne fait que commencer et le véritable test vient tout juste d’arriver.